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海信家电:主题空调不停逆势延长海信日立并外

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  公布3Q19业绩:收入80.6亿元,同比下滑4.5%;归母净利润3.89亿元,同比增长5.9%,业绩符合我们预期。对应1Q-3Q19收入270.1亿元,同比下滑6.2%;归母净利润13.5亿元,同比增长17.6%。

  财务分析:1)毛利率20.5%,同比+0.5ppt保持稳定。2)期间费用率同比提升1.2ppt,其中研发费用同比+15%至2亿元,占收入比重2.5%,在家电公司中属于中等偏低水平。

  海信日立并表影响:1)公司以2500万元收购海信日立0.2%股份。收购后公司将持有海信日立49.2%的股份,9月30日起海信日立纳入合并报表范围。2)报表没有追溯调整,三季报资产负债表已经反映并表影响,利润表、现金流量表还未反映。第四季度开始,利润表、现金流量表也会反映海信日立并表。3)并表对净利润影响不大。合并前,海信日立利润体现在公司投资收益科目,合并后体现为营业利润。4)合并后,公司货币资金大幅增加,显著提高公司资产的流动性和短期偿债能力。公司中央空调业务也会在利润表中体现。

  主业表现:1)中央空调继续强劲增长,主要是受益于工程渠道的快速增长。1Q19-3Q19海信日立收入同比+13%,净利润同比+19%;2)家电业务从3Q18以来表现不佳,1Q19-3Q19家电业务营收同比-3.2%/-9.9%/-4.5%;毛利同比+7.1%/持平/-2.1%。3)空调内销营收下滑是家电业务下滑的主要原因。空调市场需求下滑,市场竞争激烈,海信市场份额下降。

  暂不考虑并表海信日立对财务报表的影响,维持2019/20eEPS预测人民币1.16元/1.39元。A股维持跑赢行业评级和16.25元目标价,对应14.0倍2019年市盈率和11.7倍2020年市盈率,较当前股价有41.7%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.50港元目标价,对应8.9倍2019年市盈率和7.4倍2020年市盈率,较当前股价有46.5%的上行空间。当前A股股价对应2019/2020年9.9倍/8.2倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年6.1倍/5.1倍市盈率。

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